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鼠年结束前第二周,评级机构对这些城投的风险提示,心情沉重

2021-01-03 21:00:28 来源:jgff.com

作者|韦新泉

从12月14日到20日,是2020年结束前的倒数第二周,反做空研究中心关注到15家公司的评级报告,这些公司中有7家是城投公司,两家保险公司,两家证券公司,一家超市,一家化学公司,一家融资租赁公司,一家医药投资公司。从这些公司的基本面来看,除了个别公司营收和利润增长都较好之外,大部分企业靠政府或者集团公司补贴才有利润。

尽管这一周的公司在评级上都没有被降级,基本上属于维持原有信用等级,但评级公司的风险提示有颇多无奈,既不能说得太多,又要把风险提示到位,确实是一个难题。不过,这些公司的风险提示,确实有点让人心情沉重。

联合资信:受限资产和负债双双近千亿,红星控股面临投资压力和负债风险

12月15日,联合资信评估股份有限公司(简称“联合资信”)发布其对红星美凯龙控股集团有限公司(简称“红星控股”)的最新评级报告此次,红星控股的主体信用等级为AAA,与上次评级(2020年10月28日)结果一致,其拟发行的“红星美凯龙控股集团有限公司公开发行2020年公司债券(第四期)”的债项信用等级为AAA,评级展望为稳定。

红星控股的业务涉及家居装饰及家具零售商场的开发经营,以及商业地产的开发销售,其拥有的“红星美凯龙”品牌在社会上有较好的影响力。2017年至2019年其营业收入分别为200.44亿元、248.18亿元、332.26亿元。2019年5月15日,它与阿里签订了业务合作框架协议。截至2020年6月底,它获得的银行授信额度合计870.07亿元,尚未使用的授信额度为307.74亿元。

截至2019年底,红星控股其他应收款为175.43亿元,在其他应收款中,欠款金额前五大公司为关联企业,这些欠款占其他应收款的32.75%,集中度略高,且规模较大,对资金形成较大占用,影响资金流动性。同年末,它的受限资产合计974.41亿元,占总资产比例为41.70%,受限资产规模较大。

截至2020年6月底,红星控股全部债务为959.83亿元,较年初增长13.97%;资产负债率73.69%,较年初分别提高了1.76个百分点,其债务负担有所加重。同期末,其自营在建家居商场项目9个,计划总投资规模为88.50亿元,已完成项目投资额为56.24亿元,还需投资32.26亿元;拟建家居商场项目4个,计划总投资规模(不含上海项目)为65.80亿元,已投资金额为10.65亿元,还需投资金额为55.16亿元;由于上海项目尚未报建报批,暂时无法确认总投资额。

此外,其在建、拟建物流项目共6个,计划总投资金额为15.79亿元,还需投入6.45亿元。它的投资项目较多,涉及资金较多,面临较大的投资压力。此外,截至2020年6月底,除按揭担保外,其对外担保余额为96.75亿元,占净资产的14.43%,它或有负债风险。

联合资信:偿付能力提升,股权变更情况不明,维持百年人寿信用等级

12月18日,联合资信发布一则关于百年人寿保险股份有限公司(简称“百年人寿”)的信用等级公告。

百年人寿的保险保费收入比去年有所增长,市场占有率也有所提升,偿付能力有所提升,但最新一轮的监管风险综合评级与上次评级一样均为C,而且它的股权变更情况不明确。联合资信将其主体信用等级为维持为AA-,它发行的“百年人寿保险股份有限公司2019年资本补充债券(20亿元)”债项信用等级为A+,评级展望为稳定。

联合资信:少数股东权益占比较大,百业源所有者权益稳定性弱

12月21日,联合资信发布其对深圳市百业源投资股份有限公司(简称“百业源”)的最新评级报告。此次,百业源主体信用等级为AA+,与上次评级(2020年9月27日)结果一致,“20百业源cp001”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年6月12日)结果一致,“20百业源cp002”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年9月27日)结果一致,评级展望为稳定。

百业源是一家集医药、保健品研发、生产及销售为一体的综合性公司。其产品种类丰富,具有一定的市场优势。2017年至2019年,其营业收入分别为109.58亿元、113.77亿元、121.47亿元。其营业收入能稳定地增长是因为原料药产品销售量增长,且新增新冠抗体检测试剂产品。而其同期利润总额分别为59.51亿元、12.55亿元、20.62亿元。

2020年1月至9月,百业源投入研发的资金为8.52亿元,占同期营业收入的8.47%。截止2020年9月末,其在各个领域中均有研发项目,其中原料药领域的研发项目最多,是44个项目,较强的研发能力能增强其综合竞争力。截止2020年9月末,其获得授信额度为52.39亿元,尚未使用的授额为44.10亿元。

2019年,该公司期间费用为58.70亿元,比2018年增长5.22%。期间费用持续增长,对利润形成了显著的侵蚀。

截止2020年9月末,其负债总额为129.89亿元;同期末其全部债务为69.51亿元,其中短期债务为54.61亿元,占同期全部债务的78.54%,它面临一定的偿还压力。其一年内待偿还债券余额为30.50亿元,它面临一定的集中兑付压力。

截止2020年9月末,其所有权益为207.84亿元,少数股东权益为146.33亿元,占所有者权益的70.40%。少数股东权益规模较大,它的所有者权益稳定性弱。此外,受到疫情的影响,它的部分产品销售量下滑。

联合资信:对外担保比率超67%,新盛投资或有负债风险

12月21日,联合资信发布其对扬州新盛投资发展有限公司(简称“新盛投资”)的最新评级报告。此次,新盛投资主体信用等级为AA,与上次评级(2020年4月15日)结果一致;“20新盛投资cp001”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年4月15日)结果一致,评级展望为稳定。

新盛投资是扬州市生态科技新城的重要的开发主体,2019年得到扬州市生态科技新城管理委员会审计局给予的1.38亿元的补助。2019年其营业收入为8.75亿元,比2018年增多0.34亿元,同比增长4.04%。截至2020年6月末,它获得的授信额度为36.80亿元,尚未使用的授信额度为7.80亿元。

2019年其流动资产为81.72亿元,存货、应收账款及其他应收款共计71.71亿元,占流动资产的87.76%。存货、应收账款及其他应收款占比大,受限资产较多。

截至2020年6月末,其现金类资产为14.06亿元,总负债为86.05亿元,其中一年内到期的非流动负债为14.48亿元;同期期末总债务为57.18亿,短期债务为20.28亿元,占全部债务的35.47%。

截至2020年6月末,它的自营类项目计划总投资37.44亿元,已投资30.53亿元,还需投入6.91亿元,它面临一定的筹资压力。同期末,它对外担保金额为49.23亿元,担保比率高达67.39%,它或有负债的风险。

联合资信:在建项目规模较大,土地储存较少,安徽高速地产有资金支出压力

12月23日,联合资信发布其对安徽省高速地产集团有限公司(简称“高速地产”)的最新评级报告。此次,安徽高速地产的主体信用等级为AA,与上次评级(2020年6月18日)结果一致,“20高速地产cp001”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年6月18日)结果一致,评级展望为稳定。

安徽高速地产的控股股东是安徽省交通控股集团有限公司(简称“安徽交控集团”),实际控制人为安徽省国资委,高速地产业务涉及房地产、酒店运营、物业管理等,具有一定的区域优势。2020年1月至9月,其房地产业务的销售回款率为105.77%。2019年其营业收入为47.14亿元,比2018年增多16.04亿元,同比增长51.58%;利润总额为7.15亿元,比2018年增多2.27亿元,比2018年增多46.52%。

截至2020年9月底,其未动工土地储备建筑面积有41.37万平方面,在建项目还需投入73.90亿元。它的土地储存规模较小,未来需扩大土地储存量,且在建项目规模较大,它面临一定的资金支出压力。它的房地产项目分布在安徽省三、四线城市,会面临一定的去化压力。

联合资信:净利润为负,资本面临补充压力,珠江人寿存在关联交易风险

12月24日,联合资信发布一则关于珠江人寿保险股份有限公司(简称“珠江人寿”)的信用等级公告。此次,维持珠江人寿的主体信用等级为AA,评级展望为稳定。

此外,珠江人寿保险股份有限公司2019年第一期资本补充债券(18亿元)、2019年第二期资本补充债券(8.5亿元)、2019年第三期资本补充债券(5亿元)和2020年第一期资本补充债券(3.5亿元)的债项信用等级都维持为AA-。

联合资信称,珠江人寿业务转型初见成效,2020年第三季它的保险业务收入比2019年同期增长;投资收益比上季度明显提升,原保险保费收入市场份额排名有所上升。但2020年1月至9月,珠江人寿净利润为负,偿付能力需提升,资本面临一定的补充压力,且对关联方的投资较大,面临一定的关联交易风险。

联合资信:应收账款和存货等占总资产40%,中铁股份受限资产多

12月24日,联合资信发布其对中国铁路股份有限公司(简称“中铁股份”)的最新评级报告。此次,中铁股份的主体信用等级均为AAA,与上次评级(2020年8月17日)结果一致;其发行的“中国铁路股份有限公司2020年度第六期中期票据”的债项信用等级为AAA,评级展望为稳定。

中国中铁业务涉及勘查设计、施工安装、房地产开发、工业制造等领域。2017年至2019年,其营业收入分别为6933.67亿元、7404.36亿元、8505.84亿元,净利润分别为195.44亿元、277.11亿元、313.32亿元。2017年至2019年,其海外业务收入分别为416.81亿元、428.61亿元、449.67亿元。

联合资信指出,中铁股份营业收入能稳定增长,主要是得益于其项目储备充足;其海外收入持续增长,但是海外市场易受到政策、经济环境影响。

数据显示,2017年至2019年其新签合同额分别为15568.60亿元、16921.60亿元、21648.70亿元。截至2020年6月末,它与控股子公司共获得授信额度为19456.65亿元,尚未使用的授信额度为10386.81亿元,有着较充足的备用金。

截至2020年6月末,其总资产为3784.03亿元,其应收账款、合同资产及存货共占总资产的40.58%,对资产形成了一定的占用。截至2020年6月末,它对外担保的金额为106.11亿元,占同期末所有者权益的5.99%,它或面临一定的负债风险。

联合资信:债务与营业收入一样多,短期债务占86%,万华化学有较大偿还压力

12月24日,联合资信发布其对万华化学集团股份有限公司(简称“万华化学”)的最新评级报告。此次,万华化学的主体信用等级为AAA,与上次评级(2020年6月30日)结果一致,评级展望为稳定。

万华化学是全球产能规模最大的MDI生产企业,具有显著的行业地位。2020年11月,其100万吨的乙烯项目已生产出合格的乙烯产品,其产业链一体化更为完善,综合竞争力有所增强。2019年,其营业利润率为27.15%,在行业中处于较高水平,其盈利能力较强。截至2020年6月,它得到的授信额度为715.79亿元,尚未使用的授信额度为364.81亿元。

2017年2019年,万华化学营业收入分别为531.23亿元、728.37亿元、680.51亿元,利润总额分别为167.50亿元、194.95亿元、122.60亿元。其营业收入及利润总额易受到聚氨酯类产品价格的影响。截至2020年9月末,其全部债务为654.69亿元,短期债务为563.01亿元,占全部债务的86.00%,短期内它存在较大的偿还压力。

联合资信:委托代建项目垫资大,项目完工才付款,阜阳投发集团存在负债风险

12月24日,联合资信发布其对阜阳投资发展集团有限公司(简称“阜阳投发集团”)的最新评级报告。此次,阜阳投发集团的主体信用等级为AA+,与上次评级(2020年11月10日)结果一致,评级展望为稳定。

阜阳投发集团是阜阳市主要的城市基础设施建设主体,2020年1至3季度,得到政府4.88亿元的补助。2017年至2019年其营业收入分别为68.96亿元、67.12亿元、74.38亿元;利润总额分别为12.41亿元、13.88亿元、5.67亿元。

截至2020年9月,其获得的授信额度为1243.59亿元,尚未使用的授信额度为248.52亿元;其同期对外担保的金额为267.65亿元,担保比率为53.47%,它或面临负债风险。

同期末,它在建委托代建项目总投资431.63亿元,已投资336.77亿元,当这些项目完工后,政府才会回款。它需垫较大规模的资金,由于未来它有较多的项目需要资金,未来它会面临较大的资金支出压力。此外,土地整理易受市场波动及政府结算的影响而具有不稳定性,其收入存在不稳定性。

此外,“20阜阳投资cp001”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年6月15日)结果一致;“20阜阳投资cp002”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年11月10日)结果一致,“20阜阳投资MTN001”的债项信用等级为AA+,与上次评级(2020年10月29日)结果一致。

中诚信:受子公司私募股权投资项目影响大,光大证券确认负债30亿元

12月21日,中诚信国际信用评级有限责任公司(简称“中诚信”)发布其对光大证券股份有限公司(简称“光大证券”)的最新评级报告。此次,光大证券的主体信用等级为AAA,其拟发行的“光大证券股份有限公司面向专业投资者公开发行2020年公司债券(第四期)”品种一信用等级为AAA,品种二信用等级为AAA,评级展望为稳定。

光大证券是中国光大集团股份公司(简称“光大集团”)较为重要的综合金融平台,在资金、项目等多方面能得到股东给予的支持。2019年,其营业收入为100.57亿元,比2018年增多23.45亿元,同比增长30.41%;净利润为6.94亿元,比2018年增多4.5亿元,同比增长184.43%。它的营业收入及净利润有所增长,主要是因为经纪业务、投行业务和投资业务增长。

截至2020年9月末,它获得的授信额度约为2,400亿元,未使用额度约为1,950亿元,有较充足的备用金。

子公司光大资本投资有限公司(简称“光大资本”)面临私募股权投资的重大风险项目。此次,专项风险事件影响较大。截至2020年6月末,光大证券已累计确认预计负债30亿元。

中诚信:债务是营收近7倍,乳山国运盈利能力靠政府补贴

12月22日,中诚信发布其对乳山市国有资本运营有限公司(简称“乳山国运”)的最新评级报告。此次,乳山国运的主体信用等级为AA。与上次评级(2020年6月10日)结果一致;“20乳山国运CP001”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年6月10日)结果一致,评级展望为稳定。

乳山国运作为乳山市主要的国有资产运营主体,业务涉及乳山市棚户区改造、基础设施建设、供水及热电等,具有一定的区域优势。2017年至2019年,其营业收入分别为8.50亿元、12.66亿元、17.73亿元;净利润分别为0.88亿元、0.96亿元、1.00亿元。

2019年,该公司利润总额为1.00亿元,同年政府给予它的补助为6.38亿元;2020年1至9月,其利润总额为-1.69亿元,在这期间政府给予它的补助为2.80亿元。其盈利能力对政府补助依赖程度较大,需提升盈利能力。子公司乳山市公共交通集团有限公司及乳山市港务集团有限公司已无偿划出,其业务会有所变化。

截至2020年9月末,它的可用货币资金为 8.82亿元,总债务规模为113.54亿元,其中短期债务为30.31亿元。2020年10月到2023年,其到期债务金额为74.52亿元。短期内它面临着较大的债务偿付压力。截至2020年9月末,其应其他应收款为27.11亿元,账期较长,存在一定的回收风险。2020年1月至9月,其期间费用为5.60亿元,占同期营业收入的比重64.66%,它的期间费用占比处较大,对利润形成一定的侵蚀。

中诚信:债务超营收15倍,利润全靠补贴,扬经开有债务风险和支出压力

12月23日,中诚信发布其对扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司(简称“扬经开”)的最新评级报告。此次,扬经开的主体信用等级为AA+,与上次评级(2020年6月12日)结果一致,“20扬州经开CP001”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年6月12日)结果一致,评级展望为稳定.

2018年,扬经开出资人由扬州经济技术开发区管委会变更为扬州市人民政府。2017年至2019年,它分别收到政府补助3.10亿元、3.50亿元和3.50亿元,分别收到财政贴息7.80亿元、6.50亿元和6.22亿元。其同期营业收入分别为16.48亿元、18.70亿元、19.13亿元;净利润分别为2.86亿元、2.53亿元、2.61亿元。

截至2020年9月末,其总债务为299.71亿元,其中短期债务101.84亿元,占总债务的33.98%。同期末,它对外担保余额为93.12亿元人民币及0.25亿元港币,被担保企业均为地方国有企业。它的对外担保规模较大,或有负债风险。截止2020年9月,其他应收账款和其他非流动性资产共计为286.53亿元,占总资产的47.82%。这对资金形成了占用,对资金流动造成不利影响。

在建设工程方面,其在建及拟建项目较多,以建市政基础设施代建项目为例,有4个拟建项目,计划总投资19.72亿元。此外,新增的安置房项目等亦有大量的建设任务,未来它面临着较大的资本支出压力。

新世纪:资产负债率超70%,客户是集团内企业,大唐租赁面临业务调整

12月16日,上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称“新世纪”)发布其对大唐融资租赁有限公司(简称“大唐租赁”)的最新评级报告。此次,大唐租赁的主体信用等级为AAA,其拟发行的“大唐融资租赁有限公司2020年公开发行公司债券(第一期)(面向专业投资者)”的债项信用等级为AAA,评级展望为稳定。

依托大唐集团在电力领域有着较为丰富的业务资源,大唐租赁在电力租赁领域有着一定的竞争力。2017年至2019年,其营业收入分别为8.88亿元、14.09亿元、14.96亿元;净利润分别为2.49亿元、5.29亿元、5.43亿元。截至2020年6月末,它获得的授信390.27亿元,尚未使用的授信余额为280.08亿元,有较充足的备用金。

截止2020年6月末,大唐租赁的资产负债率高达70.65%,流动性负债为113.05亿元,其中短期流动性负债为78.55亿元,占流动性负债的38.97%。2017年至2019年,它得到政府给予的补贴分别为0.34亿元、0.33亿元和0.22亿元,政府补贴收入是其利润的重要补充之一。

因为其客户主要是集团内部成员企业,受客户结构影响,其租赁业务收益率水平相对较低,它的盈利能力需提升。受到租赁行业新规的影响,其集团内业务开展将受到净资产50%的比例限制,因而它面临一定的业务调整压力。

新世纪:刚性债务占债务总额60%,武清国资有偿还压力和负债风险

12月23日,新世纪发布其对天津市武清区国有资产经营投资公司(简称“武清国资”)的最新评级报告。此次,武清国资的主体信用等级为AA+,与上次评级(2020年10月27日)结果一致;“20武清国资CP001”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年7月22日)结果一致,“20武清国资CP002”的债项信用等级为A-1,与上次评级(2020年10月27日)结果一致,评级展望为稳定。

武清国资作为武清区重要的基础设施建设主体,2020年1月至9月,它获得政府给予的1.68亿元的补贴。2017年至2019年其营业收入分别为36.43亿元、80.26亿元、65.30亿元;净利润分别为6.16亿元、5.13亿、4.17亿元。截至2020年9月末尚未使用的授信额度为75.61亿元。

截止2020年9月末,其资产负债率为59.48%,负债总额为513.90亿元,刚性债务为320.59元,占负债总额的比重为62.38%,它面临着较大的偿还压力。2020年9月末,它的受限资产余额为67.37亿元,占总资产的比重为7.80%。同期末,其对外担保余额为269.32亿元,比较年初增长11.95%;担保比率为76.92。由于它对外担保规模大,担保期限较长,因而它面临着一定的负债风险。

东方金诚:近年经营现金流为负,存货及其他应收款占流动资产超7成,汉江国投面临投资压力

12月17日,东方金诚国际信用评估有限公司(简称“东方金诚”)发布其对汉江国有资本投资集团有限公司(简称“汉江国投”)的最新评级报告。此次,汉江国投的主体信用等级为AAA,与上次评级(2020年11月18日)结果一致;其发行的“汉江国有资本投资集团有限公司2020年度第六期中期票据”的债项信用等级为AAA,评级展望为稳定。

汉江国投为襄阳市最重要的基础设施建设主体。2017年至2019年,襄阳市政府财给予它的政补贴收入分别为9.03亿元、13.97亿元和24.81亿元。2017年至2019年,其营业收入分别为73.78亿元、86.41亿元、110.37亿元。近些年,其营业收入能持续增长是得益于其土地开发整理业务规模的扩大。此外,随着它的转型计划逐步推进,未来综合实力会持续增强。

截至2020年9月底,其存货及其他应收款共计721.57亿元,占流动资产的70.47%。其存货及其他应收款规模较大,对资金占比水平较高,资产流动性较差。

近些年,它的经营和投资活动现金流持续为负,资金来源对筹资活动有所依赖。它在建及拟建的项目较大,投资规模较大,以商品房项目为例,截至2019年其在将项目计划投资为134.30亿元,已投资投资56.19亿元;拟建项目计划投资55.3亿元,它存在较大的投资压力。

2017年至2019年这三年,它得到补贴占同期利润总额的比例分别为16.94%、39.34%、45.56%,补贴占利润总额的比例逐渐增大,盈利能力较弱,需提升盈利能力。

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    2018-10-13
  • 【中证报:悲观预期必将修正 优质资产终会引领风潮】突如其来的海外市场动荡,打乱了A股9月下旬发动的上行攻势。在“过山车”似的走势背后,当下A股市场对利空的敏感暴露无遗,本质上这是经济悲观预期作祟。国际经济金融形势更加错综复杂,然而经过今年以来的逐步调整,A股对潜在风险的反映已经比较充分。优质资产在超跌之后,终将迎来修复契机。

    2018-10-13
  • 【财政部表态减税力度将扩大 增值税税率调整随时出台】据悉,对于增值税改革的工作,目前相关部门也已启动,包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算。“此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响,因此年内有可能随时出台政策。”一位税务系统人士判断。(中国经营报)

    2018-10-13
  • 【墨西哥经济部长:将寻求获得加拿大钢铝产品保护性措施的豁免】墨西哥经济部长瓜哈尔多表示,将致电加拿大方面,寻求获得加拿大钢铝产品保护性措施的豁免;预计加拿大的钢铝产品贸易保护性措施将给墨西哥钢铝出口带来2亿美元影响。

    2018-10-13
  • 【9月房企融资成本达2017年下半年以来峰值】据不完全统计,2018年1-9月典型85家房企融资总额8287亿元,同比减少11%。43%的房企融资额同比有所减少。下半年以来TOP50之后有发债的房企只有5家,中小企业融资难问题更加显著。从单月来看,2018年春节以来房企的各月平均融资成本,除6月外,基本都较上年同期有所增加。9月整体融资成本反弹至6.91%,达到去年下半年以来的最高值,房企融资成本的增加预计将进一步限制融资规模的增长。(克而瑞地产研究)

    2018-10-13